嫩牛研究院nc

责任编辑：白仲平樊杰，1961 年生，研究员。中国科学院科技战略咨询研究院副院长、中国科学 院可持续发展研究中心主任，中国科学院区域可持续发展分析与模拟重点实验室 主任。长期从事产业布局、空间规划领域的研究和战略咨询工作。在区域发展、 城镇体系规划、区域规划、国土规划、主体功能区规划领域开展经济地理学理论 方法和应用实践的探究。主要著作：《京津冀都市圈区域综合规划研究》、《国 家汶川地震灾后重建规划：资源环境承载能力评价》、《西江经济带（广西段） 可持续发展研究——功能、过程与格局》等。

责任编辑：孙剑嵩来源：中国经济导报 记者|曲静怡5月起，债券市场进入信用风险暴露高发期，本次爆发的密度较强、覆盖行业较广、波及的违约及潜在违约主体均较多，对投资者信心造成了很大的影响，各类型投资者投资行为趋于保守和一致。在市场上表现为一级发行低迷、高低评级分化、城投利差承压。“5月下半月，收益率进入了高低评级分化通道。主导因素就是信用风险频发而出现风险偏好明显下降，AA级等低评级个券抛盘增多，不同等级不同期限品种收益率走势呈现分化。”南京银行资金运营中心金融市场研究部研究员刘怡庆表示。具体来看，高等级品种表现更佳。AAA等级品种收益率上行0~9BP；AA等级品种收益率上行幅度明显较宽，达到12~25BP。绝对收益上，AAA等级品种位于4.4%以上；AA等级品种位于5.1%以上。信用利差高等级压缩明显，期限利差持续平坦化据Wind统计，5月市场风险偏好趋于保守，高等级品种信用利差普遍压缩，而中低等级品种信用利差涨跌不一。具体来看，AAA品种中，除7年期走扩外，其余期限品种均压缩，幅度在3~18BP；AA+品种分化较大，1年期和5年期分别压缩7BP和9BP，3年期和7年期分别走扩6BP和22BP；AA品种则多数呈现走扩态势，且幅度较大，1年期、3年期和7年期分别走扩7BP、17BP和27BP。绝对利差水平而言，较前期略有下降。短久期品种分位数仍相对较高，1年期和3年期均处于50%以上；中长久期的分位数上升较为缓慢，5年期和7年期约处于40%~50%之间。“从期限利差来看，5月流动性平稳，短端收益率持续回落，5月下半月一级新发供给持续低迷，市场由二级成交主导，因成交情况对估值影响较大，尤其是5年期品种，收益率曲线在上移后持续呈现平坦化走势。”刘怡庆表示。具体来看，3年~1年期利差走扩2~7BP，除此之外，其余期限利差均在不同程度压缩，其中5年~1年期利差压缩3~10BP，5年~3年期利差更是压缩10~14BP。理财新规细则即将落地，需求不足仍是障碍，后续再融资压力有增无减，供需结构不容乐观，中长期限品种仍在一定程度上承压。行业利差走势分化凸显，中低等级产业债承压5月行业利差走势分化凸显，高等级品种稳定，而中低等级品种承压。Wind数据显示，AAA高等级品种中，除有色金属行业利差走扩7BP外，其他行业利差几乎持平于4月末；AA+品种中，仅钢铁行业利差小幅走扩不足5BP，其余行业利差均呈现压缩，有色金属幅度最大达10BP，其他行业变动有限；AA低评级品种中，有色金属、公用事业、机械设备行业利差纷纷走扩，幅度分别为5BP、8BP和6BP，采掘和钢铁行业利差小幅压缩2~3BP。刘怡庆认为，5月城投利差亦呈现等级分化，但高等级偏弱，中低等级表现较佳。AAA品种的城投利差走扩约9BP；相比之下，AA+和AA品种的城投利差分别压缩2BP和1BP。“城投现金流一直是市场担忧的重点，信用紧缩持续发酵，后续仍将面临较大的估值调整压力，尤其是中低等级、区域财政实力欠佳的主体，值得关注和警惕。”刘怡庆分析说。一级市场供给低迷，同业存单发行利率大幅回调据统计，5月信用债一级供给低迷，非金融企业信用债合计新发348支，发行规模3804.11亿元，净融资-1279.72亿元，发行规模仅有4月的四成左右。究其原因，刘怡庆认为，发行量下降一方面是由于企业年报更新因素导致，另一方面也与资管新规落地后信用债需求弱化有关。从品种上看，以短融和超短融为主，发行量占比46.5%。从发行主体所属行业来看，前五大行业公用事业、综合、建筑装饰、非银金融和交运合计发行规模占比60.02%。5月以来，信用事件频发，市场风险偏好显著下降，体现为信用债供给结构的改变，评级AA+以上主体发行量占比近9成。低资质主体发行仍较为困难，部分主体即使打开发行利率上限也难以发行成功。从发行利率来看，短融、中票发行利率在4月降准后一度下行，后随着资金面收紧及需求转为谨慎，发行利率又有所反弹。目前短融、中票发行利率分别来到5.27%、6.50%，显示在流动性收紧、风险事件叠加等利空因素下，长短端均面临上行压力。同业存单方面，截至5月30日，5月同业存单共发行2524支，总发行量20268.2亿元，净融资额4213.2亿元，整体仍维持3月以来较快的发行节奏。6月存单到期量较大，预计存单供给将维持高位。发行利率方面，目前3个月的国有行、股份行、城商行发行利率分别在4.39%、4.54%、4.62%，3个月、6个月同业存单发行利率较4月底低点大幅回调60~80BP，“主要是由于5月下半月以来资金面偏紧，加之市场认购情绪不高、净融资额持续为负，导致发行机构只能通过提升价格的方式完成发行。”刘怡庆说。

到了2019年一季度，拉夏贝尔已经开始大幅缩减门店。公司的门店网点数量在一季度净减少约1887个，门店网点数量下降20%，营业收入下降21%。但是，拉夏贝尔的营业成本只下降了3%。这也和公司存货成本较高有关。拉夏贝尔2017年生产量明细表图片来源：Wind

2016年美图上市时，就碰到过这个问题，但当时这还是给美图的上市带来了负面的影响。因此，不论是上市公司还是投资者，都需要做好应对这样的认知挑战。不过对于其他普通股的购买者来说，可转换优先股转换成普通股时会增加总的股数，类似于“定向增发”，相当于同样的企业整体价值对应了更多的股票数，股权被进行了稀释，对普通股的每股价格还是会造成一定影响。

58同城、安居客此前发布的《2018-2019返乡置业调查报告》印证了这一观点。《报告》显示，52.7%的人有回到家乡及周边城市置业的意向，另有38.0%的人选择留在工作的大城市拼搏。与2018年的58.7%相比，2019年返乡置业意向人群占比略有下降。

国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英表示，3月主要受中美经贸谈判、欧美央行货币政策预期调整、英国脱欧不确定性等多重因素影响，美元指数小幅上升，但金融资产价格也有所上涨，汇率折算和资产价格变动等因素综合作用，外汇储备规模小幅上升。华泰宏观团队认为，官方外汇储备连续5个月正增长，说明了资本回流中国的趋势逐渐建立。目前，美欧增长动力趋弱，中国将是稳定全球经济增长的核心因素。中国占优，资本回流利好中国，看好人民币资产。